受益于前期“騎行熱”升溫九游網(wǎng)頁版登錄入口，帶火了自行車產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。
近日，折疊自行車坐褥商大行科工(深圳)股份有限公司(簡(jiǎn)稱：大行科工)向港交所遞交主板上市招股書，中信建投國(guó)際為獨(dú)家保薦東談主。
大行科工專注折疊自行車細(xì)分賽談，頻年來規(guī)畫事跡執(zhí)續(xù)增長(zhǎng)，但家具外包坐褥占比上升、依賴經(jīng)銷商、先分成后募資補(bǔ)流等問題一樣值得眷注。
01
單一家具策略
上風(fēng)已經(jīng)劣勢(shì)？
2019年至2024年，巨匠自行車行業(yè)市集范圍履歷蛻變，全體上呈現(xiàn)增長(zhǎng)趨勢(shì)。
筆據(jù)灼識(shí)商討的貴府，按零賣量計(jì)，巨匠自行車行業(yè)的市集范圍由2019年的1.65億輛增至2024年的1.79億輛，復(fù)合年增長(zhǎng)率為1.7%。按零賣額計(jì)，巨匠自行車行業(yè)的市集范圍由2019年的2661億元增至2024年的4327億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為10.2%。
耗盡者購(gòu)買力、自行車平均售價(jià)紛紛增長(zhǎng)，使零賣額增速高于零賣量。
然則，折疊自行車在全體自行車行業(yè)中，天然增長(zhǎng)趕緊但仍屬小眾細(xì)分范疇，耗盡者對(duì)折疊自行車的汲取度相較于傳統(tǒng)自行車更低。以零賣額及零賣量計(jì)較，2024年巨匠折疊自行車分別占全體行業(yè)的5.3%及2.1%。
招股書浮現(xiàn)，大行科工是巨匠最大的折疊自行車公司，銷售區(qū)域仍以國(guó)內(nèi)為主。
2022年至2024年，大行科工分別達(dá)成生意收入2.54億元、3.00億元、4.51億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為33.1%；年內(nèi)利潤(rùn)分別為3143.4萬元、3485.0萬元、5229.9萬元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為29.1%。
其中，在國(guó)內(nèi)銷售營(yíng)收占比由2022年的77.9%猛增至2024年的93.4%，而國(guó)外市集營(yíng)收占比較低。
與此同期，從業(yè)務(wù)線分離來看，大行科工收入主要源于銷售大行品牌自行車。2022年至2024年，大行自行車銷量分別為14.90萬輛、15.69萬輛、22.95萬輛，復(fù)合年增長(zhǎng)率為24.1%，孝順生意收入分別為2.37億元、2.89億元、4.42億元，占生意收入比重執(zhí)續(xù)登攀，分別為93.4%、96.1%、98.1%。
其余收入泉源包括配件、衣飾過火他關(guān)連家具，以及公司分享360項(xiàng)指標(biāo)許可權(quán)及特準(zhǔn)權(quán)使用費(fèi)收入，尚未形成新的事跡增長(zhǎng)點(diǎn)。
另外，大行科工在專注折疊自行車的同期，亦推出電助力折疊自行車過火他傳統(tǒng)自行車車型。
2022年至2024年，折疊自行車銷量分別為14.47萬輛、15.39萬輛、22.46萬輛，孝順生意收入分別為2.29億元、2.82億元、4.31億元，占大行自行車銷售收入的比重分別為96.6%、97.7%、97.4%，為公司中樞增長(zhǎng)引擎。
電助力折疊自行車及傳統(tǒng)自行車尚未形成澄瑩范圍效應(yīng)。
大行科工提供的大行自行車主要包括五大品類，即城市通勤類、前鋒個(gè)性類、戶外探索類、不凡競(jìng)速類及實(shí)用內(nèi)涵類。其中，折疊自行車以便攜性和儲(chǔ)存便利性，為城市上班族提供了理思選定。
但現(xiàn)在國(guó)內(nèi)市集分享單車行業(yè)發(fā)展進(jìn)修度較高，成為稠密上班族的攻擊交通器用，大行科工發(fā)展空間不免會(huì)受到分享單車的擠壓。
更要道的是，“騎行熱”驅(qū)動(dòng)降溫。
截止至2024年二季度，聞明自行車品牌禧瑪諾、捷安特、好意思利達(dá)的庫(kù)存水平已達(dá)20%-45%。與此同期，2025年以來，捷安特、崔克以及通順品牌店迪卡儂旗下的部分自行車均出現(xiàn)降價(jià)的情況。
自行車行業(yè)瀕臨市集需求著落挑戰(zhàn)，為大行科工的發(fā)展出息蒙上晦暗。
02
家具坐褥依賴外包
質(zhì)地難把控
就坐褥形態(tài)來看，大行科工惠州工場(chǎng)里面坐褥的同期，還貫通過第三方OEM供應(yīng)商采購(gòu)。
具體來看，惠州工場(chǎng)圭臬產(chǎn)能為10萬輛。2022年至2024年，惠州工場(chǎng)產(chǎn)能期騙率分別為105.5%、93%、103.9%。僅依靠里面工場(chǎng)無法空閑大行科工的坐褥需求，其余需求依賴向OEM供應(yīng)商采購(gòu)。
2022年至2024年，大行自行車由OEM供應(yīng)商坐褥的數(shù)目分別為4.40萬輛、7.65萬輛、13.67萬輛，分別占里面坐褥及向OEM供應(yīng)商采購(gòu)總和的29.5%、45.1%、56.8%。
同期，大行科工外包坐褥老本逐年加多，分別為3559.6萬元、6863.7萬元、1.39億元，分別約占同期銷售老本的20.2%、34.5%、48.3%。
OEM供應(yīng)商頻繁向大行科工征收一定比例的管束用度，也讓OEM供應(yīng)商采購(gòu)家具的毛利率低于里面坐褥家具。
2022年至2024年，大行科工里面坐褥自行車的毛利率分別為31.9%、36.0%、36.5%，OEM供應(yīng)商坐褥自行車的毛利率分別為25.8%、29.1%、29.4%。
招股書浮現(xiàn)，這次IPO，大行科工經(jīng)營(yíng)拿出部分召募資金用于在現(xiàn)存惠州工場(chǎng)隔鄰開采新坐褥才能，并瞻望于2027年第一季度驅(qū)動(dòng)插足運(yùn)營(yíng)。
僅僅，若騎行飛騰慢慢冷卻，屆時(shí)自行車行業(yè)的市集需求是否能與大行科工推論后的產(chǎn)能相匹配，尚有待考據(jù)。
值得奪見地是，2022年至2024年，大行科工向五大供應(yīng)商的采購(gòu)額占各技能采購(gòu)總數(shù)的比重逐年加多，悉數(shù)分別為32.7%、42.7%、46.2%。同期，向最大供應(yīng)商的采購(gòu)額占各期采購(gòu)總數(shù)的比重同步加多，分別為15.6%、15.9%、16.8%，大行科工對(duì)主要供應(yīng)商的依賴進(jìn)程慢慢加深。
在黑貓投訴平臺(tái)上，對(duì)于大行自行車車轱轆搖晃、剎車磨損、掉漆等問題的投訴和響應(yīng)層出不窮。
招股書中大行科工坦言，可能無法法例這些供應(yīng)商的坐褥歷程或質(zhì)地法例系統(tǒng)，因此可能難以防護(hù)或識(shí)別家具過失。
在外包坐褥占比上升同期，2022年至2024年，大行科工筆據(jù)無條款七天養(yǎng)息戰(zhàn)略出售家具的退貨率由2.0%普及至2.9%。同期，大行科工保修開支由約20萬元普及至約60萬元。
03
依賴線下經(jīng)銷商形態(tài)
拉低毛利率
大行科工家具銷售及經(jīng)銷齊集廣泛，線下線上渠談兼?zhèn)洹?/p>
其中，大行科工對(duì)經(jīng)銷商的依賴進(jìn)程較高。摒棄2025年4月30日，大行科工與30個(gè)省級(jí)行政區(qū)的38家經(jīng)銷商聯(lián)結(jié)，籠罩680個(gè)零賣點(diǎn)。
2022年至2024年，大行科工向經(jīng)銷商銷售家具獲取的收入分別為1.56億元、2.12億元、3.07億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為40.4%，占生意收入的比例達(dá)六成以上，分別為61.3%、70.5%、68.2%。
大行科工向經(jīng)銷商進(jìn)行銷售時(shí)，頻繁按20%-30%的扣頭零賣價(jià)出售家具，在一定進(jìn)程上壓縮了家具毛利。摒棄2024年末，大行科工向經(jīng)銷商銷售家具獲取的毛利率為27.4%，而全體毛利率為33.0%。
與此比擬，直銷形態(tài)毛利更高，線上直銷更是如斯。
2022年至2024年，大行科工線下直銷家具達(dá)成的毛利率分別為30.8%、41.7%、49.6%，獲取的收入分別為2810.7萬元、1025.1萬元、1361.0萬元，占生意收入的比重逐年著落，分別為11.0%、3.4%、3.0%。
同期，大行科工借助線上渠談，包括主要電商及外交媒體平臺(tái)如京東、天貓、抖音及拼多多等達(dá)成事跡快速增長(zhǎng)。
2022年至2024年，線上直銷達(dá)成的毛利率分別為50.5%、49.8%、47.7%，獲取的收入逐年加多，分別為1414.5萬元、5806.9萬元、1.00億元，占生意收入的比重逐年上升，分別為5.6%、19.3%、22.2%，但仍不及三成。
按照行業(yè)舊例，經(jīng)銷商大多會(huì)將家具轉(zhuǎn)售給次級(jí)經(jīng)銷商，大行科工難以法例經(jīng)銷商與次級(jí)經(jīng)銷商的銷售手腳。如若經(jīng)銷商未能在一如期限內(nèi)售出滿盈數(shù)目的庫(kù)存，可能會(huì)出現(xiàn)庫(kù)存積壓?jiǎn)栴}。
事實(shí)上，大行科工本身也瀕臨著不小的庫(kù)存壓力。
2022年至2024年，大行科工庫(kù)存結(jié)余逐年加多，分別為5773.90萬元、7935.40萬元、1.13億元。曠日耐久，庫(kù)存積壓不免影響公司現(xiàn)款流健康和盈利能力。
04
實(shí)控東談主執(zhí)股超90%
頻年累計(jì)分成超6000萬
回看大行科工的發(fā)展歷程，其靈魂東談主物韓德瑋當(dāng)先是一位激光物理學(xué)家，1982年，韓德瑋在好意思國(guó)創(chuàng)立大行折疊自行車品牌；2001年，DH科技豎立，大行業(yè)務(wù)膨大至中國(guó)市集；2016年，大行科工以深圳市好意思大行科技有限公司為稱號(hào)豎立，講求大行品牌的運(yùn)營(yíng)管束；2023年，大行科工轉(zhuǎn)制為股份公司，改名為大行科工(深圳)股份有限公司。
招股書浮現(xiàn)，現(xiàn)年83歲的韓德瑋徑直執(zhí)股88.56%，并通過職工執(zhí)股平臺(tái)大行科工企業(yè)有限合股障礙執(zhí)股1.6%，悉數(shù)執(zhí)股比例高達(dá)90.16%，領(lǐng)有大行科工的十足法例權(quán)。
這種“一言堂”式控股結(jié)構(gòu)，一定進(jìn)程上易激發(fā)市集對(duì)公司處分能力的質(zhì)疑，進(jìn)而動(dòng)搖投資者的信心。
值得眷注的是，大行科工還曾存在股權(quán)代執(zhí)情況。
2016年，大行科工注冊(cè)成速即，前雇員謝再凡及監(jiān)事匡文標(biāo)分別代韓德瑋執(zhí)有60%、40%的股份，招股書解說代執(zhí)安排是為了行政上的便利；2019年，在韓德瑋指引下，謝再凡將60%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給雇員顏小燕，而匡文標(biāo)則將40%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給實(shí)施董事劉國(guó)存；2020年，顏小燕及劉國(guó)存分別向韓德瑋轉(zhuǎn)讓60%及40%股權(quán)，代執(zhí)安排隨即辯別。
更為要道的是，自2022年以來，大行科工累計(jì)分成達(dá)6153.5萬元。
具體來看，2022年12月30日，大行科工宣派股息2353.5萬元，其中，2200.1萬元為鼓吹股息，153.4萬元為職工股權(quán)激勵(lì)經(jīng)營(yíng)。
2024年1月18日及5月17日，大行科工宣派股息500萬元及1300萬元，其中1620萬元為鼓吹股息，180萬元為職工股權(quán)激勵(lì)經(jīng)營(yíng)。
2025年4月23日，大行科工宣派股息2000萬元，其中1771.30萬元為鼓吹股息，228.7萬元為職工股權(quán)激勵(lì)經(jīng)營(yíng)。
按執(zhí)股比例計(jì)，分成絕大部分流入內(nèi)容法例東談主韓德瑋腰包。
而2022年至2024年及2025年前四月，大行科工達(dá)成技能利潤(rùn)為1.40億元，也便是說，超四成利潤(rùn)用于分成。
這次IPO，大行科工瞻望將拿出部分資金用于補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金過火他一般企業(yè)用途，此舉或?qū)⑹雇顿Y者對(duì)募資的合感性產(chǎn)生懷疑。
與此同期，大行科工還存在職工社保欠繳情況。招股書浮現(xiàn)，2022年至2024年，大行科工欠繳社保分別約為120萬元、60萬元、210萬元。
如斯一邊大手筆分成，一邊欠繳職工社保公積金，并思通過IPO募資補(bǔ)流，這一系列操作是否會(huì)對(duì)大行科工的IPO之路變成影響，尚未可知。
依托“騎行熱”的發(fā)展海潮，大行科工達(dá)成事跡執(zhí)續(xù)增長(zhǎng)，明天，大行科工若思不息高增長(zhǎng)勢(shì)頭九游網(wǎng)頁版登錄入口，還需要在家具本身和產(chǎn)銷渠談高下功夫。